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圣卓吸鋁管和您一起看滬鋁2022年度投資策略：拔地而起，后會(huì)可期
作者： 顧兆祥 何妍
要點(diǎn)
鋁土礦：進(jìn)口依賴度依舊高企，國(guó)內(nèi)鋁土礦面臨沖擊。大量進(jìn)口鋁土礦沖擊也使得國(guó)內(nèi)鋁土礦面臨巨大沖擊，國(guó)內(nèi)礦石被迫大幅降價(jià)銷售搶占市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)外鋁礦石資源面臨結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)博弈
氧化鋁：在能耗雙控時(shí)期，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能較難復(fù)產(chǎn)以及投產(chǎn)導(dǎo)致整體產(chǎn)量出現(xiàn)下滑；但此前限電及環(huán)保督察等因素對(duì)氧化鋁實(shí)際產(chǎn)量的影響不及市場(chǎng)預(yù)期，故產(chǎn)量未出現(xiàn)較大幅度下降。目前氧化鋁市場(chǎng)雖然依舊處于緊平衡狀態(tài)，但鋁價(jià)的疲軟已導(dǎo)致電解鋁廠獲利水平明顯下降，而氧化鋁成本支撐的下移比較明顯。
電解鋁：電解鋁行業(yè)碳排放量約占5.3％，僅次于鋼鐵和水泥行業(yè)，是有色行業(yè)中碳排放最高的品種。自2021年3月起，內(nèi)蒙古、云南、新疆和廣西等地因能耗問(wèn)題和水電不足等原因開(kāi)始限產(chǎn)，累計(jì)停產(chǎn)約300萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國(guó)電解鋁日產(chǎn)量由11.15萬(wàn)噸/天，逐步降低至10.25萬(wàn)噸/天，降低8.8％。中國(guó)電解鋁逐步邁入“控制總量，優(yōu)化存量”階段，未來(lái)將維持低速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量為3875萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.38％；2022年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量約為4000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.23％；2023年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量約為4100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.5％，均遠(yuǎn)低于10％的歷史增速。
操作建議：在長(zhǎng)期受到雙碳政策及能耗雙控指引下，2022年全年滬鋁運(yùn)行區(qū)間或在16000-22000元/噸之間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：雙控政策，減產(chǎn)超預(yù)期，海內(nèi)外疫情變化
行情回顧
今年鋁價(jià)的走勢(shì)呈現(xiàn)“拔地而起”后大幅回落的態(tài)勢(shì)。在上漲的走勢(shì)過(guò)程中內(nèi)外盤(pán)紛紛逼近自上市以來(lái)的新高，滬鋁主力于10.18日創(chuàng)下年內(nèi)新高24765元/噸，接近上市以來(lái)的新高2006年5月15日創(chuàng)下的24830元/噸。倫鋁于同樣于10.18日創(chuàng)下年內(nèi)新高3229美元/噸，接近上市以來(lái)的新高2008年7月10日創(chuàng)下的3380美元/噸。
截至12.9日，年內(nèi)滬鋁累計(jì)上漲約21％，倫鋁累計(jì)上漲約32％。
綜合今年的走勢(shì)，大致可以分為上漲階段跟下跌階段。
持續(xù)上漲階段（1月-10月）：受能耗雙控和云南限電影響，電解鋁供給端持續(xù)收縮，供需緊平衡配合歷史低位庫(kù)存，電解鋁價(jià)格中樞穩(wěn)步上移。2021年3月，內(nèi)蒙古能耗雙控觸發(fā)了電解鋁減產(chǎn)的信號(hào)，其后云南水電不足導(dǎo)致關(guān)停產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，全國(guó)累計(jì)減產(chǎn)接近300萬(wàn)噸，疊加庫(kù)存處于歷史低位，鋁價(jià)受基本面驅(qū)動(dòng)穩(wěn)步上漲。
高位回調(diào)（10月中后）：發(fā)改委保供動(dòng)力煤后鋁成本坍塌，疊加地產(chǎn)等傳統(tǒng)需求預(yù)期下滑，電解鋁高位回調(diào)。電解鋁約30％應(yīng)用于建筑領(lǐng)域，受恒大事件影響，市場(chǎng)普遍預(yù)期電解鋁建筑領(lǐng)域需求邊際惡化，隨著地產(chǎn)竣工持續(xù)回落和電解鋁現(xiàn)貨庫(kù)存的累庫(kù)，電解鋁價(jià)格出現(xiàn)高位回調(diào)。
鋁土礦
進(jìn)口依賴度依舊高企，國(guó)內(nèi)鋁土礦面臨沖擊
以中國(guó)全年電解鋁產(chǎn)量3600萬(wàn)噸取整來(lái)作為估算基準(zhǔn)，則相應(yīng)上游需消耗鋁土礦總量約1.74億噸，其中預(yù)計(jì)我國(guó)進(jìn)口鋁土礦約1億噸，進(jìn)口資源依賴度近6成。
我國(guó)進(jìn)口鋁土礦不進(jìn)口來(lái)源國(guó)主要集中在幾內(nèi)亞、澳大利亞和印尼，這三個(gè)國(guó)家占我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量約97％，大量進(jìn)口鋁土礦沖擊也使得國(guó)內(nèi)鋁土礦面臨巨大沖擊，國(guó)內(nèi)礦石被迫大幅降價(jià)銷售搶占市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)外鋁礦石資源面臨結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)博弈，而非洲幾內(nèi)亞共和國(guó)就占到中國(guó)進(jìn)口鋁土礦總量的半壁江山，當(dāng)?shù)卣植环€(wěn)對(duì)全球鋁土礦中長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)。
進(jìn)口礦需求有望下降
由于中國(guó)鋁土礦消耗量與儲(chǔ)量的比極高，表明中國(guó)日后的鋁工業(yè)發(fā)展無(wú)法靠自身的鋁土礦來(lái)滿足鋁土礦的消耗，每年均需要大量的進(jìn)口才能滿足國(guó)內(nèi)的需求，隨著國(guó)產(chǎn)鋁土礦的品味逐步下降，目前采用國(guó)產(chǎn)鋁土礦的氧化鋁廠以及未來(lái)計(jì)劃新增的氧化鋁項(xiàng)目都或?qū)⒉捎眠M(jìn)口鋁土礦，進(jìn)口礦量因此將越來(lái)越大。
從國(guó)內(nèi)鋁土礦來(lái)看，目前國(guó)產(chǎn)主流礦石供應(yīng)延續(xù)前期緊張局勢(shì)并未有明顯改善，三季度國(guó)產(chǎn)鋁礬土主要產(chǎn)出地主流礦石價(jià)格大幅上漲，供應(yīng)方面山西地區(qū)仍表現(xiàn)為供應(yīng)相對(duì)緊張，仍需河南地區(qū)資源給予補(bǔ)充，南方地區(qū)礦石市場(chǎng)也水漲船高，后市需更多關(guān)注部分氧化鋁廠是否將低溫產(chǎn)能改回高溫產(chǎn)能從而使得進(jìn)口礦消耗量下降。
隨著國(guó)內(nèi)部分地區(qū)開(kāi)采已逐步恢復(fù)正常，鋁土礦貨源緊缺的現(xiàn)象得到一定程度的緩解，且國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)趨于穩(wěn)定，對(duì)進(jìn)口礦需求有所下降。此前，市場(chǎng)傳出印尼總統(tǒng)禁礦的消息曾一度造成供應(yīng)緊張情緒，但據(jù)消息稱，印尼當(dāng)?shù)氐V企表示尚未收到實(shí)質(zhì)禁令文書(shū)，當(dāng)前礦山運(yùn)營(yíng)及出口維持常態(tài)，據(jù)最新出口政策規(guī)定原有的原礦出口禁令延長(zhǎng)至2023年6月，預(yù)計(jì)短期內(nèi)印尼禁礦的概率相對(duì)較小。
氧化鋁
氧化鋁供應(yīng)維持寬松
2021年1-10月中國(guó)共生產(chǎn)冶金級(jí)氧化鋁5970.2萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.1％，截至11月上旬，中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能7143萬(wàn)噸/年，建成產(chǎn)能8860萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)7100萬(wàn)噸，同比增5.5％。
在能耗雙控時(shí)期，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能較難復(fù)產(chǎn)以及投產(chǎn)導(dǎo)致整體產(chǎn)量出現(xiàn)下滑；但此前限電及環(huán)保督察等因素對(duì)氧化鋁實(shí)際產(chǎn)量的影響不及市場(chǎng)預(yù)期，故產(chǎn)量未出現(xiàn)較大幅度下降。
自四月開(kāi)始，氧化鋁價(jià)格在礦石緊張、成本上升、供應(yīng)下降且繼續(xù)下降預(yù)期增強(qiáng)的提振下不斷走強(qiáng)，隨著采暖季及能耗雙控壓減產(chǎn)能的預(yù)期不斷上升，加之鋁價(jià)大漲帶動(dòng)，催化氧化鋁價(jià)格在9月漲幅擴(kuò)大，隨后鋁土礦、煤炭、燒堿等原料價(jià)格的大漲成為氧化鋁價(jià)格上漲的堅(jiān)實(shí)動(dòng)力，10月價(jià)格可謂一飛沖天。至10月底北方氧化鋁報(bào)價(jià)漲至4200元/噸左右，與本輪上漲初期價(jià)格2330元/噸相比，漲幅高達(dá)80％，西南地區(qū)因區(qū)域內(nèi)下游電解鋁減產(chǎn)較多，價(jià)格漲幅略遜于北方，但也達(dá)到66％。
從國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，此前由于氧化鋁企業(yè)及貿(mào)易商方面持續(xù)積極炒作“噱頭”烘托市場(chǎng)供應(yīng)收緊的氛圍，同時(shí)市場(chǎng)也出現(xiàn)個(gè)別做市行為在一定程度上也推動(dòng)了氧化鋁價(jià)格的快速上漲，但當(dāng)市場(chǎng)實(shí)際成交價(jià)格回升至3600元/噸附近時(shí)，由于下游電解鋁企業(yè)不接受上游炒作，仍保持其固有的按需采購(gòu)模式，更多的以執(zhí)行長(zhǎng)單為主，因此壓制氧化鋁價(jià)格漲幅，市場(chǎng)流通領(lǐng)域出現(xiàn)僵持，價(jià)格實(shí)質(zhì)性支撐區(qū)間還有待市場(chǎng)真實(shí)成交驗(yàn)證。從國(guó)產(chǎn)氧化鋁供需平衡來(lái)看，按照噸鋁氧化鋁單耗1.93噸計(jì)算，下半年中國(guó)國(guó)產(chǎn)氧化鋁供應(yīng)呈現(xiàn)略短缺狀態(tài)，這部分缺口需要海外氧化鋁進(jìn)口彌補(bǔ)，而國(guó)內(nèi)下半年新增的部分氧化鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)將面臨開(kāi)工難的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，國(guó)產(chǎn)氧化鋁價(jià)格仍持續(xù)呈現(xiàn)反彈修復(fù)。
10月國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格漲幅開(kāi)始放緩且下游尤為明顯。主因10月下旬起，鋁價(jià)開(kāi)始持續(xù)且大幅的下跌，一方面鋁價(jià)的下跌削弱了電解鋁廠利潤(rùn)，而氧化鋁價(jià)格相比鋁價(jià)跌幅并不明顯，導(dǎo)致需求方面觀望情緒加深；另外，煤炭及燒堿等原料端價(jià)格亦出現(xiàn)大幅回落，氧化鋁成本端支撐弱化致價(jià)格上行受抑。
整體來(lái)看，目前氧化鋁市場(chǎng)雖然依舊處于緊平衡狀態(tài)，但鋁價(jià)的疲軟已導(dǎo)致電解鋁廠獲利水平明顯下降，而氧化鋁成本支撐的下移已顯而易見(jiàn)，鋁廠對(duì)氧化鋁壓價(jià)意愿提升，在買(mǎi)賣(mài)方博弈預(yù)期下，當(dāng)前依舊偏高的氧化鋁價(jià)格或難以維持。后期國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍有下降空間。
電解鋁
產(chǎn)量雖維持增長(zhǎng)，但是減產(chǎn)預(yù)期仍持續(xù)
今年1-10月中國(guó)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量約3185噸，同比去年增加114.6萬(wàn)噸。
截至11月底，中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能4308萬(wàn)噸/年，環(huán)比持平，同比減少11.36％。運(yùn)行產(chǎn)能3778萬(wàn)噸。2021年西南、河南、內(nèi)蒙等地先后因?yàn)殡娏?yīng)、暴雨天氣、能耗控制、成本抬升、突發(fā)事故等種種原因不斷減產(chǎn)，使得國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能從4000萬(wàn)噸的峰值逐月下降到11月末的3778萬(wàn)噸，降幅達(dá)6％，平均每月下降40萬(wàn)噸。受電力供應(yīng)緊張及能耗雙控制約，電解鋁新產(chǎn)能建設(shè)及投產(chǎn)暫停，而運(yùn)行產(chǎn)能連續(xù)7個(gè)月呈現(xiàn)下降走勢(shì)，但下滑幅度逐漸收窄。
能耗雙控及缺電限電貫穿全年，因電解鋁仍屬于“高耗能”行業(yè)，在各地區(qū)限產(chǎn)要求中電解鋁均是焦點(diǎn)之一，減產(chǎn)不絕于耳，新產(chǎn)能投產(chǎn)受限，自8月開(kāi)始，行業(yè)便無(wú)新增產(chǎn)能投產(chǎn)。匯總數(shù)據(jù)來(lái)看，1-11月中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能變化總量為下降158萬(wàn)噸/年。其中新投產(chǎn)能62萬(wàn)噸，一季度投產(chǎn)37萬(wàn)噸/年，二季度投產(chǎn)22萬(wàn)噸/年，三季度投產(chǎn)3萬(wàn)噸/年，8-11月均無(wú)新投產(chǎn)能；1-11月共減產(chǎn)333萬(wàn)噸，一季度主要為能耗雙控導(dǎo)致內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁企業(yè)少量減產(chǎn)，自4月底之后，以云南為主的西南地區(qū)因電力供應(yīng)緊張問(wèn)題減產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)大，9月單月減產(chǎn)規(guī)模便接近60萬(wàn)噸/年；1-11月共復(fù)產(chǎn)113萬(wàn)噸/年，因鋁價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，部分具備復(fù)產(chǎn)條件的產(chǎn)能重新回歸市場(chǎng)，主要集中于河南、云南、內(nèi)蒙、山西、貴州等地區(qū)，其中部分產(chǎn)能的前期減產(chǎn)和后期復(fù)產(chǎn)發(fā)生均為年內(nèi)發(fā)生。
后期來(lái)看，隨著煤炭供應(yīng)和限電情況有所緩解，減產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性降低，采暖季到來(lái)及能耗雙控限產(chǎn)的壓力仍在，但預(yù)計(jì)減產(chǎn)規(guī)模較前期減少。鋁價(jià)大跌，行業(yè)利潤(rùn)收縮，部分企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的即期成本虧損，但因前期利潤(rùn)較高且持續(xù)，同時(shí)電力、氧化鋁及輔料成本均在回落，加之現(xiàn)金成本仍能支撐，因此短期內(nèi)因虧損減產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量暫時(shí)不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，由于電力恢復(fù)，西南、西北等地企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較強(qiáng)，中原地區(qū)企業(yè)復(fù)產(chǎn)也正順利進(jìn)行，在當(dāng)前環(huán)境下，預(yù)計(jì)12月運(yùn)行產(chǎn)能將開(kāi)始觸底回升。
展望2022年的產(chǎn)能恢復(fù)，有以下兩個(gè)方面考慮：一，從今年的減產(chǎn)地區(qū)來(lái)看，明年能夠大幅復(fù)產(chǎn)的地區(qū)只有云南、廣西和內(nèi)蒙，合計(jì)達(dá)280萬(wàn)噸，有新增投產(chǎn)能力的地方也集中在這三個(gè)省份，復(fù)產(chǎn)與新投合計(jì)有將近400萬(wàn)噸的增產(chǎn)潛力，這是明年產(chǎn)能增長(zhǎng)的極限，因此核心關(guān)注這三個(gè)省的產(chǎn)能變化；二，從約束條件來(lái)考慮可能的產(chǎn)能變化，即關(guān)注能耗控制政策、電力供應(yīng)狀況，如果明年電解鋁行業(yè)能耗控制有所松動(dòng)，電力供應(yīng)又得到了保障，那么只要有一定利潤(rùn)，企業(yè)應(yīng)該會(huì)有足夠的動(dòng)力抓緊復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)。
具體來(lái)看，由于這三個(gè)省份，尤其是云南和廣西，分別在2021年二、三季度進(jìn)行了大規(guī)模的減產(chǎn)，在高基數(shù)下，明年上半年的能耗壓力會(huì)小很多，且當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速偏慢，在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)下，就電力供應(yīng)而言，保供穩(wěn)價(jià)之下，明年的電力供應(yīng)約束也可能減輕。
電解鋁進(jìn)口：原鋁進(jìn)口量再創(chuàng)新高
2021年1-10月電解鋁累計(jì)進(jìn)口128萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速達(dá)到25.3％。四季度旺季預(yù)期落空后，部分貿(mào)易商決定將原本進(jìn)口的貨物銷往歐洲等地，隨著清關(guān)量下滑，保稅區(qū)庫(kù)存也有一定積累，預(yù)計(jì)2021年進(jìn)口總量為137萬(wàn)噸。2022上半年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能恢復(fù)有一定過(guò)程，如果消費(fèi)好轉(zhuǎn)，月度供應(yīng)趨緊，那么進(jìn)口窗口有望再度開(kāi)啟，貿(mào)易商則會(huì)提前搬貨至保稅區(qū)，等待窗口開(kāi)啟流入國(guó)內(nèi)。
成本：電力成本重回第一成本項(xiàng)
電力成本重回第一成本項(xiàng)，且占比高達(dá)39％。氧化鋁退居第二位，占比為36％。電解鋁行業(yè)一直被冠以“高耗能”的帽子，是因?yàn)槠渖a(chǎn)中要消耗大量的電力，因此電價(jià)對(duì)成本的影響十分明顯，在電解鋁產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移過(guò)程中，能源供應(yīng)一直是產(chǎn)能布局的首選要素。隨著行業(yè)自備電比重不斷上升，加上電力體制改革中大用戶直購(gòu)電在電解鋁行業(yè)的不斷推行和優(yōu)化，電解鋁成本中的電力成本比重開(kāi)始下降，氧化鋁成本比重相應(yīng)上升，自2014年9月起，氧化鋁正式取代電力成為第一成本項(xiàng)，且兩者比重差距不斷加大，在2017年底一度相差20％-22％。2021年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)攀升，帶動(dòng)自備電價(jià)水漲船高，盡管同期氧化鋁同樣上漲，但煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度更大，加之部分地區(qū)網(wǎng)電價(jià)格上漲，因此電解鋁成本中氧化鋁與電力成本的差距5月降至3％，6月降至2％，7-9月均為1％，10月則正式倒轉(zhuǎn)為－3％。
二季度以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格逐步抬頭，在三季度高歌猛進(jìn)并在10月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。榆林5800大卡動(dòng)力煤坑口價(jià)一度接近2000元/噸，鄂爾多斯5000大卡動(dòng)力煤坑口價(jià)最高超過(guò)1600元/噸。隨著國(guó)內(nèi)密集出臺(tái)保價(jià)穩(wěn)供的調(diào)控政策，市場(chǎng)熱度快速下降，煤價(jià)也開(kāi)始大幅回落。
但對(duì)于電解鋁企業(yè)而言，在煤價(jià)上漲的時(shí)間段里，一直在被動(dòng)接受成本的不斷上移，按照最高煤價(jià)進(jìn)行即期折算，部分電解鋁企業(yè)的發(fā)電成本已經(jīng)超過(guò)1元/度。而考慮到采購(gòu)合同周期等因素，測(cè)算10月全行業(yè)的加權(quán)平均自備電價(jià)為0.607元/度，分企業(yè)自備電價(jià)的主流區(qū)間在0.55-0.8元/度（不考慮新疆?dāng)?shù)據(jù)以及部分煤電集團(tuán)內(nèi)部核算）。
本輪煤炭?jī)r(jià)格上漲的根本原因是供小于求，盡管近期煤價(jià)在調(diào)控下延續(xù)下跌走勢(shì)，同時(shí)限價(jià)的要求也有助于穩(wěn)定價(jià)格。但調(diào)研了解，國(guó)內(nèi)多數(shù)電解鋁企業(yè)因自備機(jī)組不具規(guī)模，或前期意識(shí)不足，長(zhǎng)協(xié)煤的數(shù)量微乎其微，因此很難買(mǎi)到絕對(duì)低價(jià)的煤炭，同時(shí)對(duì)后期的現(xiàn)貨供應(yīng)是否穩(wěn)定仍存擔(dān)憂。
自備電價(jià)上漲的同時(shí)，各地網(wǎng)電價(jià)格也開(kāi)始呈現(xiàn)調(diào)整的趨勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)以網(wǎng)電為主的涉鋁省份主要有云南、廣西、貴州、四川等西南地區(qū)，以及青海、甘肅等西北地區(qū)和遼寧，其他省份以自備電為主，僅有部分產(chǎn)能使用網(wǎng)電生產(chǎn)。而網(wǎng)電的定價(jià)多采用發(fā)電企業(yè)和用電企業(yè)協(xié)商電價(jià)模式，即電力改革中一直推行的大用戶直購(gòu)電。近年來(lái)，因煤價(jià)低位運(yùn)行加之電解鋁企業(yè)利潤(rùn)不高甚至虧損，直購(gòu)電價(jià)不斷下調(diào)，在今年10月前多在0.3-0.33元/度水平。但二季度以來(lái)煤價(jià)持續(xù)上漲導(dǎo)致電廠發(fā)電成本上升，同時(shí)電力呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，因此電廠無(wú)法繼續(xù)接受讓利，電網(wǎng)因協(xié)調(diào)負(fù)荷等壓力過(guò)重也再度強(qiáng)勢(shì)，近期電解鋁企業(yè)紛紛表示網(wǎng)電價(jià)格呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且部分省份已經(jīng)在10月的電價(jià)核算中開(kāi)始執(zhí)行。
10月12日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》。改革內(nèi)容中提到，有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)。燃煤發(fā)電電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)交易在“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”范圍內(nèi)形成上網(wǎng)電價(jià)。現(xiàn)行燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)繼續(xù)作為新能源發(fā)電等價(jià)格形成的掛鉤基準(zhǔn)；擴(kuò)大市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍。將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮不超過(guò)10％、下浮原則上不超過(guò)15％，擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過(guò)20％，高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20％限制。電力現(xiàn)貨價(jià)格不受上述幅度限制。而電解鋁目前仍在高耗能行業(yè)之列。
從趨勢(shì)來(lái)看，盡管煤價(jià)較前期有所下降，但從發(fā)電成本角度考慮，前期0.3元/度的電價(jià)對(duì)于電廠而言已經(jīng)難以接受，在近期的談判中也表現(xiàn)得較為強(qiáng)勢(shì)，因此網(wǎng)電價(jià)格后期上漲已經(jīng)是大勢(shì)所趨，具體漲幅各地區(qū)間會(huì)因能源結(jié)構(gòu)不同而有所區(qū)別。
與氧化鋁和電力成本相比，陽(yáng)極價(jià)格盡管年內(nèi)波動(dòng)同樣較大，但一方面漲幅仍有差距，另一方面用量相對(duì)較小，作為輔料存在，因此陽(yáng)極成本在電解鋁成本中的比重一直保持在15％之間。
后期來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格有所下滑，自備電價(jià)有下降的趨勢(shì)，但網(wǎng)電價(jià)格面臨重新談判，在原來(lái)基礎(chǔ)上將有所上調(diào)，加之新建項(xiàng)目多使用網(wǎng)電生產(chǎn)，因此電力成本仍有望繼續(xù)高企，氧化鋁價(jià)格仍在高位運(yùn)行，有弱勢(shì)表現(xiàn)，但市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)及價(jià)格調(diào)節(jié)依然可控，后期兩者之間的差異將繼續(xù)變化，從兩者的波動(dòng)幅度來(lái)看，氧化鋁在后兩月內(nèi)仍有望重回第一成本項(xiàng)位置。
電解鋁利潤(rùn)：上演過(guò)山車(chē)式行情
2021年以來(lái)，高價(jià)格、高利潤(rùn)的電解鋁行業(yè)一直備受矚目，四季度之前噸鋁盈利空間持續(xù)保持在5000元左右的高位水平，電解鋁成為鋁產(chǎn)業(yè)鏈條上的最大贏家。但是從9月份開(kāi)始，暴漲的氧化鋁、煤炭等原輔材料和能源價(jià)格，使得電解鋁成本快速大幅增加，同時(shí)關(guān)停電解槽帶來(lái)的潛在成本支出也在吞噬利潤(rùn)，電解鋁盈利狀況正在迅速惡化。尤其是近段時(shí)間，鋁價(jià)斷崖式下跌更是將部分企業(yè)推至虧損邊緣。今年的利潤(rùn)可謂是攀升至頂點(diǎn)后快速墜落。
從成本構(gòu)成上來(lái)分析，氧化鋁、電力在成本中的占比繼續(xù)增加，兩項(xiàng)合計(jì)占比高達(dá)76％。受部分省份減產(chǎn)和幾內(nèi)亞、印尼引發(fā)的全球礦石供應(yīng)擔(dān)憂的支撐，氧化鋁價(jià)格從9月初的2900元/噸直線上漲至當(dāng)前的4100元/噸，漲幅高達(dá)1200元/噸。而同期電價(jià)也加快上調(diào)步伐，盡管煤炭行業(yè)保供穩(wěn)價(jià)組合拳壓制了煤炭?jī)r(jià)格的進(jìn)一步上漲，但煤價(jià)高、買(mǎi)煤難依然是鋁企面臨的主要問(wèn)題，據(jù)了解，部分電解鋁自備電廠的煤炭庫(kù)存僅2天。除內(nèi)蒙古、新疆外，其他省份自備電價(jià)基本上都在0.6元/千瓦時(shí)以上，一些地區(qū)甚至達(dá)到1.0元/千瓦時(shí)以上；各地區(qū)網(wǎng)電價(jià)格也全面上調(diào)，山西、廣西、貴州等省份網(wǎng)電價(jià)格都已調(diào)至0.5元/千瓦時(shí)以上。目前，自備電加權(quán)平均電價(jià)為0.64元/千瓦時(shí)，網(wǎng)電為0.4元/千瓦時(shí)，綜合電價(jià)為0.55元/千瓦時(shí)。網(wǎng)電優(yōu)勢(shì)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了自備電，這也是導(dǎo)致當(dāng)前區(qū)域間成本分化加劇的主要原因。
電解鋁庫(kù)存：庫(kù)存整體回落
國(guó)內(nèi)的社會(huì)所庫(kù)存來(lái)看，今年的變化軌跡較前兩年有點(diǎn)不一致。首先是在一季度的累庫(kù)階段來(lái)看，由于2020年消費(fèi)比較好且今年年初受制于疫情影響政府鼓勵(lì)就地過(guò)年，國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存起點(diǎn)較低，鋁錠在春節(jié)后累庫(kù)60萬(wàn)噸左右，低于前兩年的累庫(kù)。二季度鋁錠消費(fèi)在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)下大幅增長(zhǎng)，去庫(kù)開(kāi)始，但5-8月云南因水電發(fā)電減少而限電，電解鋁產(chǎn)量下降導(dǎo)致去庫(kù)比較明顯。9月份之后開(kāi)始了累庫(kù)階段，此階段跟往年截然不同，前兩年的第四季度主要還是以去庫(kù)為主，但是今年鋁錠社庫(kù)出現(xiàn)了較為明顯的累庫(kù)，主要是由于一方面房地產(chǎn)行業(yè)銷售放緩，另一方面歷史高價(jià)格也在一定程度上抑制消費(fèi)，同時(shí)，9月份下旬集中限電沖擊市場(chǎng)，鋁錠消費(fèi)回落。在11月末開(kāi)始，庫(kù)存又重新回到去庫(kù)狀態(tài)，考慮到當(dāng)前鋁錠供應(yīng)維持在低位，并且鋁消費(fèi)隨著價(jià)格的下行后略有改善，預(yù)計(jì)鋁錠社庫(kù)年底將降至80萬(wàn)噸。
截至12月9日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存95.2萬(wàn)噸，周度降庫(kù)5萬(wàn)噸。
交易所庫(kù)存來(lái)看，LME鋁錠去庫(kù)時(shí)間更持久，自3月見(jiàn)到高點(diǎn)195萬(wàn)噸以來(lái)，LME鋁錠已經(jīng)去庫(kù)超過(guò)100萬(wàn)噸，持續(xù)時(shí)間接近8個(gè)月，目前的庫(kù)存維持在近三年以來(lái)的低位。不過(guò)縱觀上期所的庫(kù)存，就略顯得平緩相對(duì)于前兩年。
下游初端消費(fèi)：普遍有所回升
對(duì)于下游來(lái)說(shuō)，第四季度隨著鋁價(jià)的大幅下跌并趨于穩(wěn)定之后，終端采購(gòu)意愿有所恢復(fù)，帶來(lái)的是加工企業(yè)的訂單量小幅回升。同時(shí)主流下游加工產(chǎn)能集中地區(qū)如江浙滬、河南地區(qū)的限電干擾因素幾乎完全解除，下游加工企業(yè)開(kāi)工率普遍有所回升。
其中鋁板帶企業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)中略升，部分板帶廠反饋下游客戶下單意愿上漲，新增訂單量回升。線纜企業(yè)多按訂單生產(chǎn)為主，江蘇地區(qū)部分企業(yè)新增訂單增量較好，高導(dǎo)鋁線后續(xù)訂單尚可。
型材開(kāi)工率雖亦表現(xiàn)回升，但受上游鋁棒加工費(fèi)持續(xù)走高影響，加工利潤(rùn)并不太樂(lè)觀。上游鋁棒主要受限電因素影響，開(kāi)工率有所下滑，帶動(dòng)庫(kù)存持續(xù)去化。疊加前期輔料如硅、鎂價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加。同時(shí)在第四季度鋁基價(jià)大幅回調(diào)之后，持貨方挺價(jià)意愿較強(qiáng)，多因素下鋁棒加工費(fèi)一度創(chuàng)三年新高。
對(duì)于后期型材開(kāi)工率或出現(xiàn)一定分化，工業(yè)型材企業(yè)生產(chǎn)和訂單保持旺盛的態(tài)勢(shì)，開(kāi)工率穩(wěn)中有升。建筑型材受終端市場(chǎng)及天氣的影響，預(yù)計(jì)本月下旬開(kāi)始有一定下調(diào)的空間。
總結(jié)：供需平衡整體維持緊張狀態(tài)
電解鋁行業(yè)碳排放量約占5.3％，僅次于鋼鐵和水泥行業(yè)，是有色行業(yè)中碳排放最高的品種。自2021年3月起，內(nèi)蒙古、云南、新疆和廣西等地因能耗問(wèn)題和水電不足等原因開(kāi)始限產(chǎn)，累計(jì)停產(chǎn)約300萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國(guó)電解鋁日產(chǎn)量由11.15萬(wàn)噸/天，逐步降低至10.25萬(wàn)噸/天，降低幅度達(dá)到8.8％。
中國(guó)電解鋁逐步邁入“控制總量，優(yōu)化存量”階段，未來(lái)預(yù)計(jì)將維持低速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量為3875萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.38％；2022年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量約為4000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.23％；2023年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量約為4100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.5％，均遠(yuǎn)低于10％的歷史增速。
在長(zhǎng)期受到雙碳政策及能耗雙控指引下，2022年全年滬鋁運(yùn)行區(qū)間或在16000-22000元/噸之間。