圣卓吸鋁管和您一起看電解鋁大幅下跌后 鋁價(jià)去往何處？
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受汛情和限電影響的氧化鋁企業(yè)逐步恢復(fù)，北方供暖季、西南地區(qū)枯水期，以及國(guó)家對(duì)污染防治工作的重視繼續(xù)限制電解鋁產(chǎn)量釋放，同時(shí)，國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)暫停，海外能源問題仍存，故全球電解鋁供應(yīng)量難有增加；消費(fèi)方面，盡管進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但鋁價(jià)大幅回調(diào)有利于延期剛需訂單兌現(xiàn)，疊加限電對(duì)下游影響轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)存在環(huán)比回暖的預(yù)期。近期，動(dòng)力煤價(jià)格已企穩(wěn)，電解鋁成本支撐作用將凸顯，且電解鋁社會(huì)庫(kù)存有去庫(kù)跡象。因此，我們認(rèn)為11月鋁價(jià)存在修復(fù)部分跌幅的可能。
電力保供未完待續(xù)，嚴(yán)控“雙高”項(xiàng)目落地。國(guó)家電網(wǎng)表示，目前電力保供取得階段性成效，但隨著迎峰度冬臨近，用電高峰期、冬季供暖期、水電枯水期三期疊加，今冬明春全網(wǎng)呈現(xiàn)“總體緊平衡、局部有缺口”的局面，電力保供大戰(zhàn)大考還在繼續(xù)。
近期，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見。意見指出，堅(jiān)決遏制高耗能高排放項(xiàng)目盲目發(fā)展，嚴(yán)把高耗能高排放項(xiàng)目準(zhǔn)入關(guān)口，嚴(yán)格落實(shí)污染物排放區(qū)域削減要求，對(duì)不符合規(guī)定的項(xiàng)目堅(jiān)決停批停建，依法依規(guī)淘汰落后產(chǎn)能和化解過剩產(chǎn)能。重點(diǎn)區(qū)域嚴(yán)禁新增鋼鐵、焦化、水泥熟料、平板玻璃、電解鋁、氧化鋁、煤化工產(chǎn)能。
氧化鋁產(chǎn)量逐步恢復(fù)，利潤(rùn)回落。10月初，山西發(fā)生強(qiáng)降雨天氣，單位降雨量大，且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，黃河水位暴漲，導(dǎo)致當(dāng)?shù)爻霈F(xiàn)嚴(yán)重汛情。據(jù)第三方調(diào)研，本次災(zāi)情對(duì)當(dāng)?shù)氐V山開采和原材料運(yùn)輸影響較大，氧化鋁企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比下降237萬噸/年，疊加廣西限電影響當(dāng)?shù)匮趸X廠的正常生產(chǎn)，故前期氧化鋁價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，利潤(rùn)可觀。目前，山西和廣西地區(qū)氧化鋁企業(yè)逐步恢復(fù)，據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)11月氧化鋁日產(chǎn)量約19.67萬噸，即使考慮進(jìn)口補(bǔ)充，氧化鋁仍維持小幅過剩的狀態(tài)，利潤(rùn)將適度回落。
電解鋁供應(yīng)量難增加，高利潤(rùn)格局崩塌。10月以來，青海、寧夏、河南、貴州、山西等地先后加入限產(chǎn)行列。進(jìn)入11月，北方供暖季來臨，對(duì)煤炭的需求量只增不減，且西南地區(qū)即將面臨枯水期的電力供應(yīng)不足問題，以及北京冬奧會(huì)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，對(duì)環(huán)境的要求只緊不松，電解鋁企業(yè)的限產(chǎn)力度和范圍有增強(qiáng)預(yù)期，加之國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)階段性暫停，電解鋁供應(yīng)量難增加。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)11月電解鋁日產(chǎn)量維持在10.2萬噸/天。同時(shí)，海外能源危機(jī)未解除，歐洲已有電解鋁廠計(jì)劃減產(chǎn)，且有繼續(xù)發(fā)酵的可能。
此外，電解鋁持續(xù)一年多的高利潤(rùn)格局崩塌，主因供應(yīng)短缺造成動(dòng)力煤價(jià)格急速上漲，進(jìn)而帶動(dòng)電價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，疊加氟化鋁、冰晶石等冶煉輔產(chǎn)品價(jià)格走強(qiáng)，電解鋁生產(chǎn)成本大幅上漲，開始侵蝕電解鋁的生產(chǎn)利潤(rùn)，隨后國(guó)家多次發(fā)聲，指導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格趨于合理化，動(dòng)力煤承壓大幅回落，期間數(shù)次觸及跌停板，并拖累鋁價(jià)開啟下跌模式。目前，電解鋁冶煉利潤(rùn)被不斷擠壓，并出現(xiàn)虧損，料成本支撐作用開始顯現(xiàn)。
圖1：國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源（SMM，西南期貨研究所）
圖2：電解鋁冶煉損益
數(shù)據(jù)來源（SMM，西南期貨研究所）
多重因素影響旺季消費(fèi)，11月消費(fèi)有回暖可能。不斷上漲的原材料價(jià)格和跟漲乏力的加工費(fèi)，不斷擠壓中間加工企業(yè)的利潤(rùn)，疊加此起彼伏的限電措施，導(dǎo)致鋁型材和鋁制品企業(yè)的開工率多不及往年同期水平，故今年的“金九銀十”傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)不理想。近期，鋁價(jià)大幅回調(diào)，加之限電對(duì)加工企業(yè)的影響緩和，有利于延期剛需訂單兌現(xiàn)，料11月消費(fèi)有環(huán)比回暖的可能。
圖3：工業(yè)型材開工率
數(shù)據(jù)來源（海關(guān)總署，西南期貨研究所）
圖4：建筑型材開工率
數(shù)據(jù)來源（SMM，西南期貨研究所）
圖5：鋁板帶開工率
數(shù)據(jù)來源（SMM，西南期貨研究所）
圖6：鋁線纜開工率
數(shù)據(jù)來源（SMM，西南期貨研究所）
國(guó)內(nèi)電解鋁出現(xiàn)去庫(kù)跡象。高企的鋁價(jià)和限電措施影響下游消費(fèi)需求，在“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的背景下，電解鋁社會(huì)庫(kù)存不僅沒去庫(kù)，反而累庫(kù)20余萬噸，總量超100萬噸，超預(yù)期的累庫(kù)拖累鋁價(jià)。近期，受益于廣東消費(fèi)轉(zhuǎn)好，電解鋁庫(kù)存出現(xiàn)去化，或臨近庫(kù)存拐點(diǎn)，后續(xù)密切跟蹤庫(kù)存變化情況。
今年4月以來，LME電解鋁庫(kù)存下降90余萬噸，隨后歐洲能源危機(jī)發(fā)酵，已有電解鋁廠計(jì)劃減產(chǎn)，全球電解鋁庫(kù)存持續(xù)下降，但LME（0-3）合約仍呈Contango結(jié)構(gòu)，海外需求偏弱。
圖7：國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存（單位：萬噸）
數(shù)據(jù)來源（SMM，西南期貨研究所）
圖8：LME電解鋁庫(kù)存
數(shù)據(jù)來源（同花順，西南期貨研究所）
綜上所述，氧化鋁產(chǎn)能逐步恢復(fù)，電解鋁產(chǎn)量難增加，而大幅回調(diào)的鋁價(jià)和限電緩解有利于下游延期消費(fèi)兌現(xiàn)。近期，動(dòng)力煤價(jià)格已企穩(wěn)，電解鋁成本支撐作用亦凸顯，且社庫(kù)拐點(diǎn)有臨近跡象。待社庫(kù)持續(xù)去化，可考慮逐步入場(chǎng)。
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